申银策略官网【黑金聚焦】下游首轮提涨搁置，如何看待焦煤跌势

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　　来源：国投期货

　　近期受到某西北地区钢厂生产事故的突发冲击，原本计划于本周落地的焦炭首轮提涨被钢厂强势抵制，暂时不得不搁置。进而也导致原本处于冬储补库支撑下的炼焦煤市场由探涨再次转为弱势，本周的国内焦煤销售流拍率又有所回升。那么如何看待春节前后的炼焦煤市场呢，我们来结合几个关键因素浅析一下可能的趋势。

　　1．受事件冲击，铁水产量或阶段性不及预期

　　受到近期生产事故的影响，西北区域的钢厂安全检查有所趋严，虽然其他区域受到的影响不大但结合其他钢厂的季节性检修计划来看，全国铁水产量在1-2月份预计仍要呈现出持续的较低水平，同比去年同期的产量水平有持续的弱化。这虽然会导致钢材尤其是板材的库存压力有所趋缓，炼钢利润理论上也应该有所扩张，但对煤焦的刚需采购和补库性采购来说都是不利冲击，且有一定持续性。

　　2．炼焦利润不佳，补库诉求弱化

　　当前炼钢利润水平有所分化，板材相对略有亏损，建材利润尚可。而炼焦利润近期也快速回落，主要受到前期炼焦煤销售回暖所带来的成本抬升，以及提涨搁置的双重影响。加工利润较差，再叠加下游铁水减产，本就会导致焦炉产能利用率跟随性下滑。

　　同时，焦化厂元旦后已经进行过一小波原料煤的补库动作，虽然幅度不算显著，但潜在冬储补库的空间继续受到挤压。结合国内煤矿春节前的订单情况来看，基本焦化厂进一步主动补库的诉求预计会走弱，不利于炼焦煤的价格表现。

　　3．国内供应回升，蒙煤继续高输出

　　而供应端则呈现出较为稳定的高位输出态势。国产煤矿在元旦后产量有了一个较为快速的抬升，近期虽然安全检查力度也环比有所抬升但无煤矿事故发生。结合不少煤矿销售订单已经接满至春节，因此国内整体炼焦煤供应预计春节前还将小幅上移，虽同比去年农历同期仍有降幅，但环比供应增量还是比较明显的。

　　而进口蒙煤的通关情况显示依然是一个具有持续性的高位水平，虽然近期受到天气影响有个阶段性下滑，但日度通关车数保持在1200-1400车/日的较高区间应是大概率事件。再叠加西北地区钢厂本就是进口蒙煤的地销大户，因此关口蒙煤的报价预计在当前1000元/吨出头的水平仍未能结束下探趋势。

　　总结来看，由于铁水产量受到突发事件的冲击影响表现不及预期，导致利润本就恶化的焦化企业必将出现跟随性减产，冬储的主动性补库诉求也受到了显著拖累。而供应端，国产煤矿产量稳步回升，进口蒙煤继续保持较高位输出，因此前期由于下游集中性补库所带来的炼焦煤估值反弹已经转而向下。我们预计春节前炼焦煤市场仍然以弱势为主，但需要注意的是，尚处于冬储时间段的炼焦煤估值跌幅也不会过于剧烈。此外，当前1100元/吨左右的焦煤2605合约期货价格，相对蒙5原煤仓单也已经有近百元的贴水幅度，因此大幅追空也需谨慎，可以结合后期铁水产量的具体减量以及钢价的表现再交叉验证焦煤估值的阶段性支撑。

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　　黑色金属首席分析师曹颖期货投资咨询证号：Z0012043

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